Aalberts heeft weer 250 man extra in dienst

Aalberts geeft geen cijfers maar uit de tekst valt ook al veel te filteren. Er worden weer mensen aangenomen en 'results have improved'. Dat de koers daarom negatief op reageert komt enkel door de zeer ruime run die het aandeel de laatste tijd achter de rug heeft. Blijft zeer goed bedrijf, en de waardering is alweer aardig richting waar het mijn inziens moet staan.

There is an upward trend in the operations of Aalberts Industries in the first quarter of 2010. The orders on hand have increased. This is primarily thanks to the introduction of new products, additional effort put into sales, improvements in the organisation and recovery in some markets. The effects of the measures that have been taken can be seen clearly. Results have improved, partly due to a higher added-value margin and improved efficiency. Around 250 new employees have been taken on. The number of investments remained limited.

Aalberts Industries N.V. - Aalberts Industries trading update first quarter 2010 Disclaimer: momenteel geen posite in genoemd aandeel © goldengecko.nl

Golden Gecko Model Portefeuille

Dit is 'm dan, de lijst met aandelen die in de GoldenGecko Model Portefeuille worden opgenomen:

• Aalberts
• Accell
• Arseus
• Beter Bed
• Cvg
• Imtech
• LBI
• Nedap
• Neways
• RDS
• TKH Groep
• TNT
  

De spelregels: 

1. 12 fondsen geselecteerd die ieder een gelijke waarde.
2. Eenmaal per jaar wisselingen in de portefeuille, deze wisselingen vinden rond nieuw jaar plaats.
   
3. Benchmark is de Aex Real Return.

Wat gaat dit zeggen in de nabije toekomst? Voorlopig helemaal niks, als het slecht gaat niet, als het goed gaat niet. Dit zijn in mijn ogen sterke bedrijven of met een andere opportunity die het waard maken om in deze lijst op te nemen. Dit is deels gebaseerd op de CrossingWallStreet BuyList.Op de lange termijn moet dat vorm krijgen door een outperformance van de benchmark.

Van de week zal ik de portefeuille aanpassen aan de beginkoersen van maandag 4 januari 2010.

Disclaimer:Longpositie in Aalberts, Neways, LBI, RDS


© goldengecko.nl

Family Business

Steeds meer kijk ik over de cijfers heen naar management en de rust die zij bewaren om op lange termijn te scoren, zij die niet alleen proberen elk kwartaal de cijfers op te poetsen. Dat is het kromme aan bedrijven die op de beurs genoteerd staan en zeker met de huidige bonus cultuur die gebaseerd is op 'relatief' korte termijn. Als je al drie jaar bij een bedrijf zit en de aandelenopties komen in de buurt van de expiratie datum wil je daar iets aan doen. Zo kan een lange termijn incentive toch weer korte termijn worden.

Bedrijven die dit redelijk makkelijk kunnen tackelen zijn familiebedrijven die rust en stabiliteit op de lange termijn willen. Regulier zijn familie bedrijven juist niet beursgenoteerd en willen zij die lastige overige aandeelhouders buiten boord (board) houden. Maar soms is door overnames of voor de funding van groei toch gekozen om een (beperkt) deel van de aandelen op de beurs te plaatsen.

Het gevaar is dat de stem van de kleine aandeelhouder verbleekt bij het stemrecht van de oorspronkelijke familie. Daarom zou je bij dit soort investeringen ook meer moeten kijken naar de familie en het management dan alleen het huidige operationele bestuur. Rust en goed leiderschap komt dan altijd wel naar voren.

Op FB50.nl is vorige week een lijst van 50 grootste familie bedrijven van Nederland uitgekomen. Hier zitten dus ook de volledig privé gehouden bedrijven tussen zoals SHV & Pon Holdings. De volgende beursfondsen heb ik uit de lijst van FB50.nl gefilterd waarvan ik enkele al heb of zeer nauw volg:

• Heineken
• Randstad
• HAL
• USG People
• Sligro
• Aalberts
• TomTom
• Hunter Douglas
• Ten Cate
• ASM Int
• Telegraaf Media Groep

Disclaimer:Long positie Aalberts, HAL, geen positie in overige genoemde aandelen

© goldengecko.nl

Aalberts - Uitzieken

De oude meester kan nog steeds zelf de cijfers presenteren. Op een leeftijd dat menig mens zich rustig begint te oriënteren op het bejaardentehuis, de Spaanse costa of zich bezig houdt met de kleinkinderen. Dit is zijn kleine kind dat met zorg opgevoed moet worden. Want het was wel even verkouden in deze grieperige omgeving de aflopen maanden. Er is wat gewicht verloren maar langzaam aan kan aan het herstel worden gewerkt. De operatie (emissie) hoefde niet plaats te vinden maar het kind kan het gewoon op de goede manier uitzieken.

Aalberts Industries is vandaag met de half jaar cijfers gekomen. Autonoom is de omzet 25% gedaald, maar ondanks dat draait Aalberts nog steeds winst, dat het summier is maakt dan even totaal niet uit. Als je zelfs in zo'n omgeving nog winst draait sta je er goed voor als bedrijf meeveert met de economische cycli.

Deze winst komt vooral op naam van Flow Control te staan die nog met een ebit van 45,8 mln draaide het afgelopen half jaar. Industrial Services dook wel de min in na een omzetdaling van 35% en kwam uit op minus 7,1 mln euro. Nog te overzien.

Waar het afgelopen half jaar vooral over gesproken werd was de mogelijke emissie die er aan zat te komen om de balans te versterken. Aalberts is altijd zeer actief geweest met overnames en deed dat vooral op leverage. Die is nu wat tegengas aan het geven en de balans zal iets verkleint moeten worden. Maar in plaats van een (claim) emissie heeft Aalberts de bankconvenanten heronderhandeld. Het is dit H1 15 mln euro aan rentelasten kwijt tov 20 mln vorig jaar.

Het normale winstniveau van Aalberts is altijd rond de 11% a 12% ebitmarge geweest en daar moet het 'makkelijk' terug naar toe kunnen. Dat zou met 1,5 miljard euro omzet op een wpa van net boven de één euro uitkomen. Met het trackrecord van Aalberts als kers op de taart betaal je dan nog niet te veel voor dit bedrijf.  
Disclaimer:Long positie Aalberts


© goldengecko.nl

Aalberts - Even een weekje vakantie

Een Britse dochteronderneming van Aalberts met 1000 werknemers meldt:

"BOSSES at the Leeds manufacturing site of Pegler Yorkshire have confirmed that the business will close for a week from Monday "to balance manufacturing output with forecast demand".

In a statement today, the company confirmed that the business was "experiencing a downturn in many of its markets" but said the impact was being mitigated by bringing more manufacture in house and launching new products."

Aalberts die dit jaar nog voor 185 mln omzet heeft geacquireerd via zes verschillende overnames houdt zich de laatste tijd rustig en moet ook wel want de financiële verhoudingen zijn redelijk gestretched tijdens deze donkere periode.

Aalberts moet zich koest houden en met de binnenlopende cash de balans verstevigen. Tot nu toe waren alle ratio's goed maar met sterk teruglopende resultaten kan dat in het gedring komen.

Ik blijf Aalberts een mooi bedrijf vinden met een visie die duidelijk is en zeer rechtlijnig. Klein hoofdkantoor, veel verantwoordelijkheid bij de divisies zelf maar wel van elkaar profiteren. Daarbij zijn de meeste producten aanwezig in niche markten zodat deze goed afgeschermd zijn tegen concurrentie.

Ben benieuwd hoe de marge en cash flow zich ontwikkelt tijdens deze neergang, bij de vorige konden ze deze redelijk op peil houden. Winst van een euro over 2008. Vergeet 2009 op winstniveau, ik gok dat er nogal wat afgeschreven gaat worden op alle acquisities van de laatste jaren plus daarbij de nodige reorganisaties en dat direct bij elkaar wordt gegooid. In 2010 zou er dan weer een schone winst van een euro per aandeel gemaakt kunnen worden.

Disclaimer:Long positie Aalberts

© goldengecko.nl

TNT - Interesse in Royal Mail

TNT is plots van overname prooi zelf de partij geworden die een belangrijk deel van de postmarkt kan overnemen in de UK. Een markt die al wel deels is opengegaan en waarbij Royal Fail - eh Royal Mail - het duidelijk erg moeilijk heeft. Zo moeilijk zelfs dat een speciale commissie in het leven is geroepen om uit te zoeken hoe verder te gaan met dit staatsbezit. Daar kwam uit dat een strategische buitenlandse partner goed zou zijn. TNT en Deutsche Post duiken direct op het aanbod om 25 tot 30 procent in dit historische Britse bedrijf over te nemen.

Daar zitten wel wat haken en ogen aan want het bedrijf gaat bijna ten onder aan het pensioentekort. Dit tekort zou op zo'n 7 mld pond (8 miljard euro) kunnen uitkomen dit jaar. Verder draait Royal Mail al jaren met minieme marges en is zeer inefficiënt. Maar desondanks ziet CEO Bakker van TNT kansen voor beide bedrijven om van elkaar te profiteren en beter te worden.

Het druist wel volledig in tegen het principe van de heer Aalberts om alleen goedlopende onderdelen op te kopen. En in dat principe zie ik wel wat, dat veranderingsproces vergt zo intens veel tijd en risico's dat het moeilijk te overzien is wat uiteindelijk de uitkomst er van is. Dit logge staatsbedrijf in beweging zetten zal flinke weerstand opleveren. Alleen opkopen omdat het zo goedkoop is kan Bakker flinke koppijn bezorgen in de toekomst... en daarna de aandeelhouders.

TNT heeft de financiële ruimte en dit zijn wel de tijden om de beste deals uit te onderhandelen. Mocht TNT ondanks de risico's deze stap zetten kan het zijn eigen efficiëntere manier van bedrijfsvoering doorvoeren en zijn er flinke synergien te verdienen met de huidige onderdelen van TNT. De kansen zijn er dus zeker ook en dat tegen mogelijk een zacht prijsje.

Het voelt voor mij alleen een beetje als het samengaan van Hoogovens en British Steel, ook geen huwelijk uit pure liefde. Dit was zeker in de down turn een flink blok aan het been van IJmuiden die zijn winst direct aan de overkant van de Noordzee in rook zag opgaan.

TNT vind ik, ondanks dat de economie flink in de marges hakt, nog steeds een goed gerund bedrijf en daar kan een Royal Mail flink van profiteren bij een samenwerking. Maar de eigen capaciteiten worden nogal is overschat bij dit soort processen. Het lijkt mij verstandig als TNT alleen gezonde onderdelen aankoopt.

Disclaimer: geen positie in TNT, long positie in Aalberts © goldengecko.nl

Stierensterk

Net weer even op het altijd machtig rijke Behr.nl aan het rondsnuffelen in de meest basic cijfers van aandelen. Op deze pagina is de return (exclusief dividend) van aandelen te zien sinds 1995 tot nu. Op zo'n termijn moet je toch kunnen onderscheiden wat waarde creatie geeft en waar je totaal niet moet zitten. Ik hou de uitspraken van de heer Aalberts daarbij maar weer even aan die alleen maar supergezonde bedrijven opkoopt omdat het omturnen van een bedrijf een bijna schier onmogelijke taak is. En zo lijkt het ook een beetje te zijn.

Bedrijven als Wessanen, Oce en Gamma die bijna continue winstgevend zijn, er altijd wel een flink dividend op na houden maar geen langdurige waarde creatie kunnen verzorgen door blijkbaar een verkeerde cultuur of een verkeerde overname strategie staan nu op het oog zeer goedkoop maar de geschiedenis leert dat ondanks flinke fluctuaties er weinig mee te behalen valt op de lange termijn. De al zo vaak voorspelde vooruitgang blijft continue maar uit bij Wessanen en Gamma vergooit bij elk jaarcijfer weer een deel aan reorganisaties, of is erg ongelukkig met de valuta koersen.

Aan de positieve kant staan stuk voor stuk prachtbedrijven met vaak een duidelijke visie die altijd gewoon perfect wordt gevolgd. Geen druk van buiten maar gewoon het eigen verhaal doen en profiteren van de mogelijkheden die er zijn en in moeilijkere tijden zo goed mogelijk volhouden. Vaak hebben deze bedrijven nog met één en dezelfde man als 10 jaar geleden op de achtergrond of voorgrond die deze waarden waarborgt.

In de toekomst zijn het vast weer andere namen die bovenaan deze lijstjes zullen staan maar bedrijven zoals Aalberts, Nedap en Sligro hebben het in hun cultuur zitten om hard te groeien en die zullen zeker ook weer in de toekomst hun plaatsje bovenin veroveren.

Disclaimer: van genoemde fondsen een long positie in Aalberts en Wessanen. © goldengecko.nl

Sterk of Zwak

Geduldig wacht ik af... Zo'n down de drain plots had ik ook weer niet verwacht, wel een reactie op de flinke stijging die we meemaakten vanaf de 400. Er was weer bijna zomaar 25 % bijgekomen op net geen 500 punten. Tsja, dan kan je een moment van zwakte wel bedenken maar nu staan we plots weer op een koers van 437.

Dat brengt weer een rondje koopjes met zich mee nu totaal andere aandelen de grond in getrapt worden. Heineken is teruggekomen van grote hoogten ondanks alle commotie die er in die sector is. Het lijkt me niet dat Heineken een dure koop is met de huidige prijzen. Bier is van alle tijden, de grondstofprijzen vallen redelijk door te berekenen en het is een zeer solide fonds wat nooit rare dingen gaat doen door de constructie met de Heineken Holding. Hierdoor zal er geen aandelenverwatering komen. Zelfs de overname van delen van Scottish&NewCastle is volledig met schulden betaald. Er wordt flink voor betaald door Heineken, maar ze kunnen de leverage makkelijk hebben. Nu is dit oerdegelijk bedrijf te verkrijgen tegen 12 a 13 keer de winst, in zekere zin te vergelijken met Coca Cola, alleen dan van de bieren. Was die holding er niet geweest dan had Warren Buffett ongetwijfeld Heineken op zijn radar gehad als vervanger van Anheiser Busch.

Dan is naast Bam die dicht tegen zijn year low aan zit Heijmans volledig de bodem weggevaagd. Door de volgende tegenvaller is er binnen no time 10 euro van de koers af, en is het nu op de 16 euro aanbeland. De beurswaarde is daardoor bijna 0,10 keer de omzet aan het worden, en dat soort ratio's zijn altijd belangrijk mocht er niet een normaal winstniveau behaald worden. Dat er nog een zooitje shit naar buiten gegooid wordt door de nieuw aangetrokken CEO lijkt mij duidelijk. Deze oud-topman van Boskalis lijkt een zeer capabel man te zijn, maar zo'n organisatie in een turn around gooien met langlopende meerder jarige projecten zal tijd kosten. En geld.

Dan hebben we nog Innoconcepts die bijna weer op mijn verkoopkoers van 3 jaar geleden noteert en een dobbel waard begint te worden. Accell dat met zijn aangedreven fiets een hit scoort maar voor een leuke prijs op de markt genoteerd staat. Aalberts noteert onder de 10 kwa koerswinst verhouding. En zo kan ik nog wel een tijdje doorgaan vrees ik. Hoe houdbaar zijn de marges van deze bedrijven?

Ga binnenkort weer met een teen in het water, naast me andere been die er al vol staat. Ik zit alleen nog te dubben. Moet ik de zwakke broeders hebben die flink zijn afgestraft of juist de sterke bedrijven met een zeer solide balans en die een klein tikje hebben gehad....

Disclaimer: Geen positie in genoemde fondsen

Aalberts - laat het maar binnen vloeien

Van de week voor het eerst dit aandeel gekocht terwijl ik er eigenlijk al een tijd op zat te broeien. Direct flinke scheut omhoog maar 't rommelt nu met de markt mee naar beneden. Maakt ook niet al te veel uit, ik heb ze voor een mooi prijsje binnen. Ik ben dus zelf long Aalberts en met die gedachte moet u ook onderstaande analyse lezen, objectief kan ik niet meer zijn.

Het bedrijf Aalberts is in 1975 opgericht en vanaf 1987 genoteerd op de damrak met toen 22 mln euro omzet, nu iets dan 30 jaar later is de twee miljard euro omzet niet ver weg meer. Zoals wel is aangetoond is een grootaandeelhouder (14%), doordat deze de oprichter van het bedrijf is, een zeer geschikte CEO om voor de aandeelhouders aandeelwaarde te creëren. Zo geldt dit nu ook voor Aalberts, een voorbeeld figuur voor ondernemend Nederland. Dat is ook wel te zien aan het ongelofelijk rendement wat meneer Aalberts voor zichzelf en zijn aandeelhouders heeft neergezet, totaal, 1451% rendement sinds 1987. Het spelletje van ondernemen vindt hij veel te leuk. De oude dag is blijkbaar nog niks voor meneer Aalberts. Ondanks zijn leeftijd van 68 jaar wil hij geen woorden vuilmaken aan zijn opvolging. "Dat is intern goed geregeld, 6 maanden voor tijd wordt er iemand benoemd"

Vanaf de grond opgebouwd huis met twee pijlers die continue gerichte overnames doet die perfect de synergie lijken op te leveren die van tevoren bedacht is. Een ongemeend trackrecord is opgebouwd met onderhand al meer dan 70 overnames in de jaren waarbij er op zijn tijd aandelen worden bijgedrukt maar ook een goede ondernemende leverage wordt aangegaan om deze te kunnen financieren. Het gaat altijd volgens een redelijk vast stramien.

- De prooi mag geen directe concurrent zijn,

- het bedrijf moet goed draaien,

- het management moet enthousiast zijn en blijven zitten na de overname

- de synergie is vooral te halen uit het cross-sellen van het extra brede assortiment of nog niet ontgonnen gebied.

- De overname moet direct bijdrage aan de wpa.

Het sterke punt van de Aalberts holding is dat deze zeer klein is, op een omzet van komend jaar van rond de 1750 mln euro staan er maar zo'n 20 mensen boven de divisies. Aalberts houdt ervan om de verantwoordelijkheden op te schuiven naar de managers van de verschillende bedrijven die onder de hoede van Aalberts vallen. Doordat de verantwoordelijkheid in handen komt te liggen van het lokale management heeft deze ook meer vrijheid om naar eigen inzicht zo goed mogelijk de markt te bevaren en een ondernemende cultuur binnen Aalberts neer te zetten. De cash bonussen kunnen daarbij redelijk oplopen maar het staat in de regels vastgelegd dat Aalberts maar maximaal 1 procent van de uitstaande aandelen mag weggeven als personeelsopties. En het mooie is momenteel; Er staan geen personeelsopties meer uit wat zeer gunstig is voor de aandeelhouders.

Door de harde groei is Aalberts allang Nederland ontgroeit en zoekt het overal ter wereld zijn leidende posities in de specifieke niche markten die Aalberts wil bedienen. De omzet van Aalberts is als volgt verdeeld en dat deed mij enigszins verbazen bij het doorlezen van het jaarverslag, dat Aalberts niet een pure goederenverkoper is maar ook nog één zesde van zijn omzet uit diensten haalt.

Omzet verdeling 2006:

goederen 83,7%

diensten 16,2%

royalties 0,1%

Aalberts is nu weidt wijdt verspreid over vele landen en altijd zorgen dat een klant niet een te grote omzet van een bedrijfsonderdeel gaat uitmaken om de risico's goed te spreiden. Het laatste jaar waren de grootste landen qua omzet;

Duitsland: 19%

VS: 11 %

UK: 17%

En dus kan de tegenwind in de VS en UK voor mindere tijden gaan zorgen, maar ik heb even de totale jaarresultaten in een excel sheet verwerkt en daar komen dan toch mooie cijfers uit, Aalberts is helemaal niet zo cyclisch als wel vaak verondersteld wordt. De marge blijft altijd wel keurig rond de 11% hangen, zie de grafiek. (van rechts naar links, en FY 07 / 08 zijn expectations)

Onderhand blijft de overname machine die Aalberts heet onvermoeid doorgaan, deze zijn de laatste tijd ingelijfd of staan op het punt ingelijfd te worden:

Overnames '06 (totaal 192 mln omzet):

comap 180 mln omzet, maart 06

pemag, 4 mln, april 06

holmgrens, 8 mln, okt 06

Overnames '07 (totaal 123 mln omzet):

25 mln, januari

LASCO 80 mln eur omzet -> 750K aandelen uitgegeven (voor splitsing aandelen) -> opbrengst 55 mln euro

Thomson, 12 mln, april

eloxal-werk-burg, 1 mln,

Hydroplast, 5 mln, november

overname '08:

IDe, 32 mln, jan

Als ik dan kijk naar de jongste financiële toestand dan is het eigen vermogen ultimo 2006 384 mln euro op een balanstotaal van 1279 mln euro. Hierbij zit wel een post goodwill van 270 mln euro, de overnames komen natuurlijk met een prijs maar de overnames blijken elke keer weer goed geslaagd.

Van alle leningen heeft Aalberts 75% met een variabele rente die vast staan met rente swaps, om zo ook hier zo voordelig mogelijk uit te zijn. De schuld graad valt alles mee en ook de komende tijd is er nog genoeg ruimte om door te blijven acquireren.

Ik kwam ook nog een leuk tussenmededeling tegen in het jaarverslag, niet direct opgenomen in de boeken maar wel nog te goed, een post van 57 mln fiscaal verrekenbare verliezen waarmee de belasting tijdelijk nog even flink mee verlaagd kan worden. Hoewel misschien niet direct beschikbaar wel een leuk zoethoudertje in de toekomst.

Neelie Kroes was ook even langs geweest bij twee dochterbedrijven van Aalberts en dat hebben ze geweten, gewoon strak 10% van de totale concern omzet aan de broek hangen als boete vanwege kartelpraktijken. Dat komt uit op 100,8 mln euro. Aalberts heeft de situatie grondig juridisch onderzocht, en tot de conclusie gekomen dat het onschuldig is (logisch). Ze gaan de boete aanvechten en er geen voorziening voor genomen maar wel een bankgarantie van ruim 100 mln moeten afgeven aan de EU. Dat loopt de komende jaren nog wel want die zaken duren ellendig lang.

Grootste domper in de toekomst zal waarschijnlijk het opstappen van de heer Aalberts zijn mocht die dat tijd gaan vinden. Aangezien die een zeer grote post goodwill met zich meedraagt, maar die is mijn inziens nog wel een tijd in de weer om zijn bedrijf per 5 jaar minimaal te laten verdubbelen.

Terugval in UK en VS zal aalberts raken maar zoals het excel output al laat zien blijft de marge ten alle tijden redelijk ongedeerd en dat is een zeer rustgevende gedachte in deze hectiek van de beurs. Als we de ratio enterprise value / sales (alleen ultimo jaar koersen) erbij nemen is te zien dat Aalberts momenteel aan de onderkant zit. Dit komt deels doordat de leverage niet ultiem is opgerekt maar ook door de lage waardering voor dit bedrijf, Aalberts sprak eind 2007 nog uit dat hij comfortabel is met een verwachting voor de wpa van 1,26 tot 1,32, wat momenteel een koers-winstverhouding met zich meebrengt van dit ruim 8.

Nog even alle plussen en minnen op een rij:

- Een bewezen trackrecord met een wpa groei van gemiddeld 18%

- Marktleider in gerichte niches

- Heeft aangetoond ook in mindere economische tijden de ebitmarge op niveau te kunnen houden

- Heeft mogelijkheden en financiele ruimte nu goedkoop overnames te plegen

- Staat op een laagtepunt qua enterprise value / sales

minpunten zijn:

- Terugval in economie

- De grotere overnames blijken moeilijker te vinden en te integreren

- Aftreden van Jan Aalberts

- De 100,8 mln euro boete van de EU toch betaald moet worden

Beleggen wordt soms zo moeilijk gemaakt maar kan af en toe zo verdomd makkelijk zijn. Ik wed niet, maar ik denk toch wel dat met een aan zekerheid grenzende waarschijnlijkheid kan worden gesteld dat een aandeel in Aalberts over 10 jaar wederom weer een mooi rendement zal hebben opgeleverd.

Disclaimer: long Aalberts

Dingdong - Tijdelijke aanbieding

De bodem is gezet! - Het nieuws opende net met de kelderde koersen.
- Het was de versnelling van een trend naar beneden
- Alles ging mee naar beneden, ook kwaliteit, gewoon simpelweg gedumpt

Dat is dan voor de korte termijn, ik ben koper van Aalberts en Ordina op dit moment.

Zit een stoploss op en het kan zeer goed een tijdelijke bodem zijn, maar ik verwacht nu in ieder geval een korte rally. We blijven er kort op!

disclaimer: Long Aalberts, Ordina